距离特朗普讲求开启第二任期还剩不到两个月的时辰，市集关于特朗普上任后的经济景况众说纷纭。祯祥证券分析师钟正生、张璐、范城恺在11月29日发表的敷陈《从“里根大轮回”到“特朗普大轮回”：不变与变》中示意：

“特朗普大轮回” 可能愈加不踏实，好意思国经济能否接续保抓“无阑珊、无通胀”容貌有待不雅察，尤其是通胀反复风险值得警惕。“

金钱发扬上，祯祥证券以为，里根大轮回和特朗普1.0大轮回期间，金钱发扬的共性是好意思债利领先升后降、好意思股举座积极、好意思元偏强、黄金先弱后强。

预测特朗普的第二任期，通胀风险可能令好意思债利率偏高、好意思股波动加重，而交易保护升级可能令好意思元短期更强，“去好意思元化”力量在中期更有望支抓金价。

重温“里根大轮回”

祯祥证券指出，“里根大轮回”指的是1982-1985年里根在野时期的好意思国经济图景，即强有劲的经济、强势货币、巨大的预算赤字以及巨额的交易逆差互相加强。这一时期，好意思国收场了无通货彭胀下的经济增长。

里根上台的时期，恰逢好意思国“大滞胀”，经济严重阑珊，他通过减税、减少政府开支（尤其辱骂国防限制）、收缩经管以及推行供给侧改良等战术，促进好意思国经济的复苏和扩张。具体来看，“里根大轮回”有几个关节传导旅途：

1.里根的减税战术以为，安妥减税粗略刺激经济增长、扩大税基，税收收入有望加多。其减税战术减缓了赤字扩张的速率，赋予了好意思国财政更阔气的支拨空间。

2.沃尔克结合的好意思联储严格律例货币供应、股东利率上升，进而蛊卦异邦本钱流入，支抓强势好意思元，这又反向饱读舞本钱进一步流入，酿成正向轮回。

3.好意思国破费需求增长，当然开动入口需求增长；强势好意思元加抓下，入口增长及交易逆差进一步扩大。

4.里根政府为抵抗前苏联，鼎力加多国防开支，加重了财政赤字。不外，国防开支能拉内需、沉静强势好意思元地位。

5.需求增长自己酿成通胀上行压力，好意思联储紧缩的战术取向有助于踏实通胀预期，扼制了物价过快飞腾。强势好意思元也有助于减轻国内通胀压力。

1986-1989年里根在野后期，好意思国接续保抓“无阑珊、无通胀”的经济环境，并拉开二十年“大谨慎”期间序幕。然则，“里根大轮回”并没能延续，“高利率”于1984 年下半年出现松动，“强势好意思元”鬈曲，好意思元指数1987年跌破100大关；好意思国赤字落幕扩张，好意思邦交易逆差也出现了收窄。

“特朗普1.0大轮回”的进程明显弱于“里根大轮回”

那么特朗普在野时期遴荐的战术与里根时期有何异同呢？祯祥证券示意，特朗普与里根相通遴荐了“减税+刚烈国防”的表里战术组合，两边在野时皆呈现了“宽财政+紧货币”的战术组合。

不外，尽管里根和特朗普皆但愿扩大出口，但特朗普遴荐了愈加厉害和奏凯（关税）的交易保护工夫。对好意思元的气派上，两边“名义不同、本质临近”，皆较猛进程上放任好意思元当然走强，但也体恤汇率过强对交易的负面影响。

分析以为，特朗普1.0出现了肖似“里根大轮回”时期的经济情形；但是从赤字扩张、高利率、强好意思元和交易逆差的进程上看，“特朗普大轮回”的进程明显弱于“里根大轮回”。具体来看：

特朗普和里根任期内经济均保抓相对强盛，且皆未堕入好意思国国度经济照管局界说的阑珊区间，二者推行GDP的平均增速鉴识为2.6%和5.2%。

两边任期内，好意思国政府赤字率均上升，但里根时期赤字扩张更显贵。

两边任期内皆莳植了“高利率、本钱流入与强好意思元”轮回，但里根时期利率上升和好意思元走强幅度明显更高。

两个时期皆资历了交易逆差扩大，但里根时期的交易逆差扩张速率明显更快。

从金钱发扬上看，两次“大轮回”期间，10年好意思债利率走势临近，均是先升后降，并紧跟货币战术变化，皆资历了好意思联储从加息到降息的历程；好意思股举座发扬上也皆很积极，科技股亮眼，标普500指数的年化收益率均高达12-13%。不外，“里根大轮回”接近尾声时，出现了1987 年的“玄色星期一”，谈琼斯工业平均指数单日下降了 22.6%。

好意思元与黄金方面，1983-1987年，随同“里根大轮回”的酿成与见地，黄金走势紧跟好意思元呈现倒V型走势。2017年，特朗普上任初期好意思元指数下行，2018-2019 年，“特朗普大轮回”期间也看到好意思元走强，但幅度弱于里根时期，好意思元对金价的阐述力则弱化，金价先轰动后走强，好意思联储降息对金价的提振更为明显。

“特朗普2.0大轮回”可能愈加不踏实

关于特朗普2.0，祯祥证券以为“特朗普大轮回”可能愈加不踏实，减税战术的收益可能更不明显，如若减税战术激发税收明显下降，当然增大赤字扩张压力，最终可能律例政府支拨材干，削弱赤字扩张与经济增长之间的轮回。

同期，财政赤字扩张的压力也会更大。现时，好意思国赤字水平依然达到历史偏高水平。据OECD口径（含预测），2024和2025年好意思国一般政府赤字率为7.6%和7.7%，高于里根时期和特朗普1.0时期。Tax Foundation测算称特朗普的减税战术权衡在翌日10年最终令赤字扩大3.8万亿好意思元。

而交易保护进程可能更深、交易逆差更难扩大。甩掉本年9月，好意思邦交易差额累计值同比扩张了12%，相较2019年同期扩张了52%。特朗普在竞选时默契的关税新政，较第一任期明显愈加激进。据 PIIE测算，在“10%基线关税+交易伙伴反制”的情形下，可能令交易逆差占GDP比重在2025-2028年缩窄0.5-0.7个百分点

另外，特朗普2.0通胀上行的风险更高，因交易保护抬升成本，且货币战术零丁性可能弱化。现时好意思国通胀与里根时期更为肖似，均从高点明显回落，但仍高于2%经营。但特朗普此前抒发的骚动货币战术的愿景可能加多货币过早收缩引致通胀反复的风险。如若物价不成踏实，好意思国经济波动风险将上升，国外本钱对好意思元的信心可能打折，这些皆会进一步削弱“大轮回”的根基。

金钱发扬上，祯祥证券权衡，特朗普2.0好意思债利率仍有可能“前高后低”，跟着财政扩张对经济支抓的规模显现，加上高通胀和高利率对实体经济的负面效应蓄积，“特朗普大轮回”可能面对斥逐乃至回转，令好意思联储当令加大降息，开动好意思债利率重回下行。好意思股大标的仍有望积极，但“通胀反复”风险可能增大好意思股波动，好意思债利率过高可能对好意思股产生不利影响。

好意思元可能接续偏强，但也有规模，如若交易保护战术激发通胀反复与失控，好意思元信誉可能更面对挑战，特朗普对好意思元强弱联系表态的变化也可能加重好意思元汇率波动。

金价则可能先弱后强，短期内偏强的好意思元汇率和好意思债利率可能令金价阶段承压，“好意思元体系外”的成分对金价的影响也已上升。特朗普新一轮的财政扩张与交易保护，可能并为金价提供罕见支抓。而“特朗普大轮回”走向尾声后，利率下行和好意思元走弱也可能进一步提振金价。

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