政策积极饱读舞+产业高质料发展所需，并购重组逍遥当下政府、一级阛阓与二级阛阓的利益“最大协议数”，正迎来全新机遇。咱们以为此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可连接的产业趋势，但也不会一蹴而就，建议投资者主理两类契机：1）以产业链整合、作念大作念强为导向的并购重组，要点眷注电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛说念；2）以发展新质分娩力、产业升级为导向的跨产业并购，要点眷注已公告“为止权变更”或实控东说念主有体外金钱的企业。

复盘历史，大部分最终收购到手的上市公司在初次清晰日后的1年内股价全体跑赢大盘，因此建议投资者要点眷注已公告将进行金钱重组的标的。而对于仅有并购预期的潜在标的，由于其近期涨幅宽阔较高，建议连接追踪。

政策积极饱读舞+产业高质料发展所需，并购重组迎来新机遇

1）老本阛阓：IPO收紧，一级阛阓“退出堰塞湖”时势凸起，并购有望成为遑急退出渠说念。国内PE/VC退出高度依赖IPO，但畴前两年中国企业境表里IPO数目与融资额明显放缓。据Wind统计，2023年境内IPO共313家、融资额3565亿元，比较2021年差异减少40.3%、34.4%。干涉2024年后情况并未好转，1-9月平均每月IPO企业仅8家，融资额53亿元；对比2023年同期为29家、360亿元。此外，据清科估计中心统计，2023年中国企业在境外上市数目为86家、融资额为426亿元，仅有2020年阶段性峰值时的61.4%和11.2%。在此配景下，一级“退出堰塞湖”时势凸起，超50%的居品处于退出期。

2）产业配景：外部中好意思角力连接，里面产业升级换挡，场所政府寻求转型“股权财政”，但需要良性的老本阛阓退出机制以完成“投资-产业招商-退出-再投资”的闭环。看外部，中好意思计策竞争走向长期化，发展计策新兴产业、鼓励当代化产业体系建立是增强国外竞争力的遑急技能。尤其是站在当下时点，以东说念主工智能为代表的新兴时期正在推动第四次工业革新的到来，主导国之间的说话权争夺将潜入影响后续的国外情势和文雅标的。看里面，我国正处于新旧动能调养期，产业整合升级需求犀利。一方面，跟随产业升级换挡，我国部分行业出现了“低端产能迷漫、高端居品供给不及”的结构性问题。另一方面，场所政府正在积极寻求“后地产时期”的财政、经济、产业转型，“股权财政”是替代地皮财政、提高场所政府财政收入的遑急想路之一。

3）政策导向：政策积极饱读舞产业整合，监管连接宽松提振信心。2024年2月，证监会召开上市公司并购重组谈话会，提倡五项举措，从估值容忍度、并购重组标的、监管要求等神志照顾并购重组阛阓初始的痛点。随后，各部门接踵出台了新“国九条”、“科技企业16条”、“创投17条”、“科创8条”等政策，饱读舞企业间产业整合、作念大作念优作念强。9月24日，证监会发布《对于深化上市公司并购重组阛阓改进的想法》，咱们以为有两点值得至极眷注：其一，至极提到将积极守旧上市公司进行跨行业并购及未盈利金钱收购，体现了对并购重组动机的包容性。其二，提倡加大产业整合守旧力度，一方面饱读舞上市公司高下流、同业业的收受归并，另一方面守旧私募投资基金以促进产业整合为目标照章收购上市公司。

以史为鉴，2014-2016年A股并购潮对此轮海浪有较强模仿酷好

与刻下环境肖似，监管松捆和产业转型是上一轮A股并购潮爆发的主要原因。上一轮A股并购潮发生于2014-2016年，咱们凭证Wind数据进行统计，2014和2015年，A股紧要重组事件（包含最终失败的案例）差异为220+和410+例，同比增速差异约74%和85%，2016年尽管同比有所下滑，但案例数仍高达340+例。复盘上一轮并购潮配景，与刻下存在较高的雷同度。监管政策方面，2014-2015年发布了一系列针对并购重组的守旧文献，与刻下监管的宽松环境和守旧气派高度雷同。产业环境方面，2013-2015年我国处于新旧动能调养后期，一方面濒临经济增速放缓、投资角落答复着落、部分行业产能迷漫等逆境，另一方面迁移互联行使和数字化带来全新增长点。也因此，横向整合是2014-2018年最主要的并购类型，多元化计策的占比也较高。

最终收购到手的竞买方在公告清晰后全体阐述更优，但需眷注收购金钱带来的商誉风险。咱们统计在2014-2016年980+起波及A股上市公司的并购案例中，约250起最终以失败告终。不管是初次清晰日后的1/3/6/12/24/36个月，最终收购到手的上市公司（竞买方）全体股价阐述王人优于最终失败的公司。大部分最终收购到手的上市公司在初次清晰日后的1年内股价将全体跑赢大盘；而最终收购失败的上市公司，大部分股价在初次清晰日后的1个月宽阔跑赢大盘，但随时刻推移涨幅将缓缓减轻，并最终转输。另一方面，对于到手并购的企业，咱们也领导投资者眷注收购金钱带来的商誉风险。上一轮A股并购飞扬中，由于部分上市公司盲目地进行并购动作，导致公司商誉大幅上涨，给A股带来了多半的商誉减值风险，诸多上市公司因商誉暴雷问题严重牵扯其2018年的事迹阐述（2018年为2015年并购案三年答允期的临了一年）。

政策积极饱读舞+产业发展所需，并购重组正迎来全新机遇。咱们梳理了两类并购重组带来的投资契机：

一、以作念大作念强为导向的产业链整归并购。产业链并购整合成心于企业作念大作念强作念优，同期进步产业完毕，对我国当代化产业体系建立亦有助益。在筛选赛说念时，咱们主要讨论两点：老本角度，畴前几年一级阛阓融资较为活跃的赛说念，此类行业有较强的重组整合需求；产业角度，可通过产业并购整合作念大作念强的赛说念，对外可在中好意思博弈环境下增强国外竞争力，对内可借此打造平台化企业。玄虚来看，咱们建议要点眷注模拟芯片、半导体材料开垦、医疗器械、汽车Tier 1、工业软件、工程机械等赛说念。

二、以发展新质分娩力、产业升级为导向的跨产业并购。此轮政策对并购重组动机的包容性较强，除常见的产业链高下流并购外，还至极提到饱读舞上市公司进行跨行业并购及未盈利金钱收购。此外，政策也提到守旧私募投资基金以促进产业整合为目标照章收购上市公司。因此咱们建议积极眷注跨产业并购、重组上市带来的投资契机。咱们梳理三类A股上市标的：1）2024年以来出现“为止权变更”且后续有较大重组上市后劲的标的；2）实控东说念主有体外金钱且存在较强金钱注入预期的A股上市标的；3）近期初次公告将进行金钱重组或明确暗意特意向的A股上市标的。

投资建议：

此轮并购重组海浪的政策和产业环境与2014-2015年肖似，咱们以为此轮并购重组并非仅仅短期的主题炒作，而是可连接的产业趋势，但也不会一蹴而就。咱们梳理了两类并购重组契机，一类所以作念大作念强为导向的产业链整归并购，建议要点眷注电子、医疗器械、汽车Tier 1等赛说念；另一类所以发展新质分娩力、产业升级为导向的跨产业并购，建议要点眷注近期“为止权变更”或实控东说念主有体外金钱的企业。

此外，咱们在复盘2014-2016年并购潮时发现，最终收购到手的上市公司（竞买方）在初次清晰日后的1年内，股价全体跑赢大盘，且跑赢幅度随时刻推移全体进取。因此咱们建议投资者要点眷注已公告将进行金钱重组的标的。而对于仅有并购预期但并未骨子公告的潜在标的，由于其近期涨幅宽阔较高，因此建议感性看待并连接追踪。

本文作家：连一席S1010523020002、沈想越S1010523030001、裘翔，著述来源：中信证券估计，原文标题：《主题聚焦｜以史为鉴推演本轮并购重组投资机遇》

风险领导及免责条件 阛阓有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未讨论到个别用户特等的投资方针、财务情景或需要。用户应试虑本文中的任何想法、不雅点或论断是否恰当其特定情景。据此投资，包袱温情。