周五好意思国公布了10月非农数据，1.2万东说念主的新增劳动令阛阓大跌眼镜。不外好意思元和好意思债收益率顷面前落之后，很快沿路反弹总结，10年期好意思债收益率飙升至4.38%，日内上行10bp。

自9月18日好意思联储降息以来，10年期好意思债收益率已累计上升 70 bp，这是历次降息周期以来齐未出现的。

究竟发生了什么？我认为有两点原因不错讲解：

第一，非农其实并莫得这样厄运。

此次阛阓关于非农差还是早有预期，因为两次飓风和波音公司的歇工，许多分析师在数据前致使给出了负值的预测。约有10万是受到一次性原因导致的减少（有5.12万东说念主因恶劣天气而无法职责，有4.14万东说念主是受歇工影响）。

合乎预期的休闲率4.1%+超预期的时薪0.4%+周三的ADP劳动东说念主数增多23.3万东说念主，齐讲明好意思国的劳动并不弱，增多了好意思国软着陆的预期，11月好意思联储或者率降息25bp。

这里补充两个小常识：

1. ADP和非农的采样神志不同。ADP是每周采样，即月内每周拿工资的东说念主齐会被计入劳动东说念主口；而非农只基于每月12日当周的工资单，唯一在这一周收到工资的东说念主才被视为劳动东说念主口。因此，ADP受到单周飓风的影响小，而10月非农的不雅察周刚好被飓风所影响。

2.在家庭看望的休闲率中，因缺勤而莫得收入的不会被计入休闲东说念主员，而在机构看望的新增劳动东说念主数中这部分计入了休闲，这不错讲解为何休闲率莫得光显上升。况且由于上班的小伙伴要分摊更多缺勤者的职责，这也可能是导致时薪上升的一个原因。

第二，大选前好意思债没东说念主买了。

不才周大选时辰统共有1250亿好意思债刊行（11月5日刊行580亿3y，11月6日刊行420亿10y，11月7日刊行250亿30y），记忆在2016年大选时辰的好意思债刊行需求齐止境弱（10y和30y分手tail了1.6bp和1.3bp），不太有东说念主温存在大选不祥情事件前买好意思债。

此外，好意思债阛阓可能流动性也出现了问题。好意思联储逆回购使用量自 2021 年以来初度降至 1550 亿好意思元，整宿之间下落了460亿好意思元。

月末的SOFR飙升也讲明了好意思元流动性正在出现紧张。9月的季末月底SOFR一度飙升至5.05%，逾越了天花板IORB（4.9%）的15bp，而在刚往日的非季末月的10月底SOFR也飙升至4.9%。

另一个缱绻是swap spread（同时限的SOFR IRS 与好意思债收益率之间的差额）的大幅下落，好意思债收益率比利率互换上行的更多，这讲明跟着好意思国财政赤字的不休扩大，银行的钞票欠债表容量还是难以贯串通盘的好意思国国债供应。

最垂危的照旧看大选恶果，跟着各周提前投票的恶果不绝公布，现在哈里斯得胜的概率启动追上川普，周一早上开盘好意思元出现了光显回落。

关于大选恶果分情形来看：

（1）要是特朗普胜+共和党箝制两院，那好意思国财政赤字会进一步扩大，瞻望10Y好意思债收率可能会冲击4.5%，弧线会进一步走陡；

（2）要是特朗普胜+分裂国会，许多战略落地的难度会很大，瞻望好意思债收益率会冲高回落；

（3）要是哈里斯胜+分裂国会，阛阓前期对大选的紧张订价会快速回落，探讨到现在大选前Trump溢价约有20bp，瞻望10Y好意思债收益率可能回到4.1%下方。

本文作家：方予琦，来源：晨安汇市，原文标题：《非农大跌，为何好意思债收益率却大涨？》

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